克明面业：推出员工持股计划

2017-01-18                         中金公司　　

    公司近况 

    公司公告员工持股计划（草案），参与对象为公司董监高（10 人）和中层管理人员及核心员工（不超过285 人），筹资上限为3.5 亿元，按照不超过2:1 的比例设立优先级份额和劣后级份额，由公司员工认购全部劣后级份额。本次员工计划的存续期为股东大会审议通过后的60 个月，股票锁定期12 个月。 

    评论 

    进一步绑定高管利益，调动员工积极性。持股计划包括董事长陈克明在内的董事、监事及高管10 人，合计占持股计划总份额的80%。其他中层管理人员及骨干员工不超过285 人，占总份额的20%。根据持股金额总规模上限3.5 亿元计算，陈氏家族核心董事会成员人均持股金额约为5,552 万元，其余高管人均约168 万元，中层及骨干员工人均约24 万元。我们认为此次持股计划将进一步绑定公司董监高利益，深化完善公司激励体系。 

    采取三倍杠杆持股，彰显管理层信心。持股计划按照不超过2:1的比例设立优先级份额和劣后级份额，公司员工认购全部劣后级，拟认购金额不超过1.17 亿元，同时在市场上募集不超过2.33 亿元的优先级资金，组成规模不超过3.5 亿元的资产管理计划。 杠杆效应放大了劣后级的收益或损失，彰显了管理层对公司未来经营管理及股价的信心。 

    叠加股权激励完善激励体系，期待外延扩张上的突破。此前公司推出的股权激励16 年目标是收入/扣非净利润分别+16.5%/+13.9%，对应4Q16 收入/扣非净利润分别需+17.8%/+5.6%。我们认为在管理层的高度重视下，16 年收入目标仍有望达成，利润目标达成基本无碍。公司去年10 月公告控股股东与前海梧桐合作成立并购基金，我们认为公司如能通过并购快速切入弱势区域市场或与主业具有品牌/渠道协同性的其他食品品类，将有望带动收入利润的超预期增长。 

    估值建议 

    维持2016/17 年盈利预测不变，引入2018 年每股盈利预期0.57元。预计公司2016/17 收入分别为22.10/25.79 亿元，归母净利润1.24/1.53 亿元，合EPS 0.37/0.46 元。考虑公司短期估值仍然偏高（对应17 年34 倍P/E），维持中性评级和目标价16.40 元。 

    风险 

    持股计划尚待股东大会审议、行业增速放缓竞争加剧、原料价格波动、食品安全事件。